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經過了三年的“零核準”之后,2019年我國的核電項目再次開閘。

生態環境部3月的公告顯示,福建漳州核電廠和廣東太平嶺核電廠的兩臺核電機組將在今年6月開工建設。

受到2011年日本福島核事故的影響,核電站的安全性問題廣受質疑。與以往不同的是,此次核電重新啟動,有2018年多個三代機組的成功商運的經驗鋪墊在先。三代核電機組的技術可靠性已經得到驗證,技術障礙基本掃除。

根據《中國核電中長期發展規劃》設定的2020年裝機量目標,我國目前核電建設還遠未達到預期。今明兩年,新的核電機組項目勢必將密集審批與開工,而相關的核電企業也有望迎來發展的新機遇。

核電運營兩巨頭爭霸

行業的紅利將主要由三大核電集團共享。

由于核電行業尤其注重安全風險,資金投入大、技術門檻高、國家對于核電實施專屬運營。

核電的建設和運營主要依靠國家核電技術公司、中國廣核集團有限公司(簡稱中廣核)和中國核工業集團公司(簡稱中核集團)三大核電集團。其中,國家核電和中國電力投資集團公司在2015年聯合重組組建了國家電力投資集團有限公司(簡稱國家電投)。

盡管核電行業擁有千億級的市場,但其他企業很難進入該領域參與廣泛的競爭,更無法獲得同樣的壟斷地位,因此行業的紅利將主要由三大核電集團共享。目前,國內也僅有這3家企業參與了國內核電站的運營和管理。

三大核電集團中,中廣核和中核集團是絕對的主力軍,兩大集團各有一家上市公司作為核電運營的平臺,分別為中廣核電力(01816.HK)和中國核電(601985.SH)。我國現有的所有在役核電項目均由兩家企業負責運營。

截至2018年7月,我國共有在運核電反應堆數39座,其中,中廣核電力管理在運核電反應堆21座,裝機容量2255.3萬千瓦。中國核電管理在運核電反應堆18座,裝機容量1546.6萬千瓦。

中廣核電力不僅擁有更大的權益裝機量,其盈利能力也強于中國核電。數據顯示,中廣核電力的銷售毛利率、凈利率、凈資產收益率均略高于中國核電。

從未來一段時間的權益裝機量看來,中廣核電力仍然領先中國核電。目前,中廣核電力管理在建核電反應堆7座,裝機容量876.2萬千瓦,中國核電管理在建核電反應堆7座,裝機容量816.2萬千瓦。

但由于兩家企業身處港股、A股兩個不同的市場,其股指表現存在差異,中廣核電力在規模更大、盈利能力更強的情況下,其PE在10倍左右,PB僅有1.3,而中國核電的市盈率目前則在20倍左右,PB為2.3。

從財務數據上看,核電項目運營的整體利潤率較為可觀。兩家核電運營上市公司過去5年多時間內的平均凈資產收益率都在10%以上。但在未來一段時間之內,兩家核電企業很有可能面臨“增收不增利”的挑戰。

在當前減稅降費的大背景下,2019年的政府工作報告已經提出“一般工商業平均電價再降低10%”。核電屬于公用事業的范疇,其盈利能力很大程度上取決于發改委核定的上網電價。兩家企業作為央企下屬公司也需要承擔重要的社會職能,核電廠的盈利水平有進一步壓縮的可能。

此外,中國核能行業協會近期發布的《我國三代核電經濟性及市場競爭力研究》顯示,首批三代核電成本高企,在當前政策規定的電價水平下難以盈利。后續的三代核電項目,只有實現規?;痛蠓黨殺局?,才能維持現有核電項目收益率水準。

首批三代核電機組中,臺山核電站擁有一臺機組,由中廣核電力控股并運營管理。三門核電站擁有兩臺機組,由中國核電控股及管理。

    核電設備民營企業新機遇

臺海核電是最為純正的核電設備標的,核電業務對其營收的貢獻超75%。

相比核電運營,核電設備市場的開放性更強,也有更多民營企業參與其中。

但這并不意味著其行業壁壘的降低。核電設備關鍵技術難度大,技術門檻高,同時核電對安全的要求需要設備供應商技術相對成熟可靠,一般需要供貨商有過往的供貨業績。

此外,企業生產核電設備需要獲得民用核設備的設計制造資質,其中核一級、二級資質獲取難度極大,需要企業長期的技術積累和資本投入。

也正是因此,目前核電設備市場也呈現出壟斷競爭的態勢。核電站主設備主要由上海電氣(601727.SH)、東方 電氣(600875.SH)、哈電集團等國有企業壟斷。

不過,近年來也有部分民營企業占據細分領域主導地位。比如臺海核電(002366.SZ)在主管道領域做到了國內規模領先,2017年國內市場份額約為60%;

浙富控股(002266.SZ)在控制棒驅動機構領域取得領先地位;紐威股份(603699.SH)、江蘇神通(002438.SZ)等企業在閥門市場占據主流。

由于核電設備的市場規模有限,民營企業的市場份額本身也不大,許多上市公司只是與核電產業鏈相關,核電業務并不是他們的主營業務,對總營收的貢獻非常小。核電市場大環境的景氣,對于這些企業而言更多的僅僅是錦上添花。

四家民營企業中,臺海核電是最為純正的核電設備標的,核電業務對其營收的貢獻超75%。

自2015年借殼上市以來,臺海核電的銷售毛利率一直在50%以上,2017年銷售凈利率高達41.91%,加權ROE高達36.39%。

值得注意的是,臺海核電曾因為關聯交易與債務問題收到了深交所對其2018半年報的問詢,其股價也曾經從2017年的最高點32.74元一路下跌到個位數。

不過,在形勢緊張之時,臺海核電也迎來了幫手和救星。2018年12月,臺海核電發布公告稱,其控股股東臺海集團將獲得中核集團旗下的中核香港產業基金15億港元增資,該基金將持有臺海集團48.19%的股權。

由于核電的周期性影響,2018年核電開工建設較為慘淡,臺海核電的營收和凈利潤均出現了較大程度的下滑。隨著今后兩年新核電項目的密集開工建設,背靠中核集團這棵大樹,臺海核電的成長和盈利都有望迎來回升。

 
 
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